国盛证券发布征询答复称，守护申洲国际（02313）“买入”评级，权衡2024~2026年公司归母净利润折柳为58.0/65.5/73.9亿元，同比折柳增长27%/13%/13%。公司是内行最大纵向一体化裁缝制造商，前预订单改善趋势明晰，永恒产能彭胀、恶果训诲、竞争力增强。

国盛证券主要不雅点如下：

该行抽象推测公司2024H2收入有望同增10%~20%中段，延续隆重增长说明。

1）量价拆分来看：①量：凭据往日业务趋势该行判断近期公司订单也曾同比稳步增长，推测2024H2出货量同比增长15%+（（该行判断出出前预期期）②价价：虑公公司户结构变化，该行推测2024H2销售单价同比或仍有下跌、但降幅较H1收窄（2024H1为同比下滑高单元数）。2）从盈利质地层面来看：2024H1公司毛利率同比+6.6pct至29.0%（（2023H1、2023H2毛利率折柳22.4%、25.8%），该行判断2024H2公司毛利率同比有望不息训诲。

订单：中枢户结份额抓续训诲，该行判断2025年Adidas、Uniqlo等户结订单说明较好。

1）分品类：2024H1通顺/闲散/内衣/其他品类销售折柳为92.1/27.6/9.0/1.0亿元，同比折柳+8%/+20%/+47%/+12%，占比折柳71%/21%/7%/1%，虑公户结构变化，该行判断2024H2通顺品类占比有望环比训诲。2）分户结：公司往日深度互助Uniqlo、Nike、Adidas、PUMA等国际头部品牌户结，2024H1向预四大户结销售折柳为34.0/32.4/23.3/13.4亿元，同比折柳+34%/-6%/+24%/+0%，占比折柳为26%/25%/18%/10%②其他户结末端销售26.6亿元，同比+14%，占比21%。瞻望将来：凭据下流品牌业务情况，该行判断2024H2及2025年公司销向Adidas、Uniqlo、国内品牌等户结订单有望末端隆重快速增长、销向Nike户结订单以安详为主。抽象来看推测2025年公司收入有望隆重增长10%+。

产能：2024年积极推动招工，2025年权衡不息新开国外产能，抓续强化产业链上风。

1）为舒服增长的户结订单需求，2024年以来公司加大招工力度、优化坐蓐措置方式，积极训诲产能愚弄率并推广国外产能，2024H1柬埔寨裁缝新工场职工东说念主数已达到策动规模（1.8万东说念主）且恶果抓续爬坡、越南胡志明裁缝工场东说念主数较岁首增多0.22万东说念主②收购越南西宁工场以训诲面料供应才调。

2）中永恒公司不息推动寂然一体化、国际化产业链确立，强化中枢竞争力。2023年公司国内/越南/柬埔寨基地孝顺裁缝产出占比折柳约47%/27%/26%，同比折柳-7pct/+3pct/+4pct，该行判断跟着国外新基地的扩建、将来国外产能孝顺占比将抓续训诲（（前预推测已出过50%），匹配国际市集业务需求。①国内产能：主供中国+亚洲国外市集，强化数字化确立，以研发、恶果、速率为中枢竞争上风。价国外产能：规模抓续彭胀的同期陡立游配套逐步完善，夯实资本上风，深度绑定国外中枢户结中永恒需求。

2024年收入权衡隆重增长，盈利质地开垦带动净利润权衡快速增长。

1）2024年：合2024H2情况，该行判断2024全年公司收入有望隆重增长10%+，毛利率权衡同比抓续开垦、主贸易务利润（剔除汇率等成分影响）有望同比快速增长。2）2025年：虑公订单及产能彭胀情况，该行推测公司2025年收入及净利润均有望隆重增长10%以上。

风险教唆：下流需求波动风险②产能彭胀不足期期风险②大户结订单波动风险外汇波动风险。

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