信达证券股份有限公司姜文镪近期对仙鹤股份进行磋议并发布了筹谈论说《公司初次隐私论说：仙鹤股份六问六答》，初次隐私仙鹤股份给以买入评级。

仙鹤股份(603733)

行业产销景气，花样抓续优化。2023年特种纸产量743万吨（同比+3.8%），销量725万吨（同比+3.1%），合座开工率进步6.8pct至84.3%。2023年入口/出口量隔离为33.4/181.3万吨、同比-19.1%/+9.7%。23年特纸CR9为59.2%（同比+1.5pct），其中仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技市占率隔离进步0.6pct、0.9pct、0.7pct。特种纸行业出口双位数把握增长、入口双位数以迤逦滑，重叠部分景气品种如热转印、格拉辛、食物医疗等赓续需求增长，供需链接赫然好于巨额纸，且龙头份额进步明确。

产业链纵深发展，全所在上风隆起。1）原材料：公司广西2025年国有林场将有100万亩林地保险木片供应；湖北基地位于石首领江流域，具有丰富的制浆用原材料杨树和芦苇资源。特纸行业现在具备朝上游延迟才智的主要为仙鹤，改日纸浆价钱波动中竞争上风有望权臣放大。2）坐褥开发：机器开发自研，单条坐褥线至少唐突相宜3-4种纸基功能材料的踏实坐褥，产物多元化快速退换坐褥决议应酬商场需求波动，同期为客户提供更全面、更多元化的产物科罚决议。3）商场面位：部分利基商场市占率赫然最初，比如香烟行业配套用纸市占率进取45%、低定量出书印刷材料超90%、热转印&热敏&遮盖原纸等市占率均处于最初地位，同期基于商场上风蕴蓄无数优质客户。

景气朝上，盈利拐点表现。受益于公司广西&湖北面孔渐渐落地，且积极开发外洋业务，咱们估量公司24Q4销量环比进步。廉价浆渐渐入库，但需求疲软，估量24Q4价钱小幅回调，本部吨盈利估量环比小幅走弱。估量改日，廉价原料赓续入库改善本钱，重叠自给浆比例有望进步，广西/湖北基地盈利有望开释，卡纸业务转型、亏本有望裁汰；此外，基于对浆价柔顺高潮预期的判断，咱们以为仙鹤25Q2单吨盈利有望干预彭胀周期，估量25年公司盈利有望保抓靓丽贯通。

广西&湖北林浆纸基地孝顺热切增量，产物矩阵有望抓续拓宽。24年公司广西&湖北林浆纸基地接踵落地，两大面孔首期臆度将投产90万吨以上造纸产能及90万吨把握纸浆产能。把柄咱们测算，公司2025年产量增速高达30%+，成长动能充沛。此外，公司抓续开发新产物，低定量薄型圣经纸、高强度真空镀铝原纸、亮光型无铝铝箔衬、食等级不锈钢板用衬纸等四个新产物已通过省级新产物断然；纸吸管、薄型包装纸袋、咖啡滤纸袋、蒸笼纸、烧烤纸、暖锅纸、砧板纸等产物平直面向终局；加热不废弃标的，公司配套缓释薄片材料，纸基滤棒材料等。

盈利周期拐点表现。夙昔5年公司最高毛利率为21Q2的27.8%（纸张需求改善重叠廉价库存浆），最低毛利率为23Q2的8.3%（纸浆本钱历史高位，需求走弱、下流去库，纸价大幅下滑），24Q3毛利率为14.6%、处于历史约30%分位。商场惦记特纸供需错配，纸价照旧存在压力，咱们以为，行业相对刚需且具成长性，细分商场花样较好，基于仙鹤上游资源延迟重叠多元产物结构退换，估量仙鹤盈利周期有望震憾朝上。

估值核心有望缔造。2023年前仙鹤历史PE估值基本处于15X+，近几年由于供需链接恶化、估值在10X-15X把握盘桓，2023H2于今PB估值盘桓在1.2X-2.0X。仙鹤龙头核心肠位&恒久成长性未变，盈利核心抬升（林浆纸一体化），2025年现在PE估值10X+，PB估值约2X。历史复盘，仙鹤估值体系的变化主要源于单吨盈利的开释，咱们以为随同24年纸浆产能落地，25年浆价柔顺高潮将运转仙鹤单吨盈利增长。

盈利预测&投资评级：咱们估量2024-2026年公司归母净利润隔离为10.4、14.4、17.7亿元，对应PE估值隔离为14.5X、10.5X、8.5X，初次隐私，给以“买入”评级。

风险指示：终局需求不足预期，产能投放不足预期，竞争加重、木片价钱大幅高潮。

证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据磋议，国金证券张杨桓磋议员团队对该股磋议较为长远，近三年预测准确度均值为76.89%，其预测2024年度包摄净利润为盈利10.45亿，把柄现价换算的预测PE为14.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；夙昔90天内机构缱绻均价为21.34。

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