《投资者网》张静懿

2025年1月24日，浙江盘兴数智科技股份有限公司（以下简称“盘兴数智”或“公司”）向港交所递交招股书，由浤博成本担任独家保荐东说念主。

这家曾于2021年启动A股上市筹画的SaaS工作商，在阅历三年袭击后，最终领受转战港股。盘兴数智成本旅途的切换轨迹，偶合折射出中国科技企业谋求成本解围的典型逆境与领受。

从A股折戟到港股破局

盘兴数智的成本化进度始于七年前的业务孵化。2017年，公司从盘石集团分拆成立RockySaaS业绩部，通过收购杭州清柳、北京远景等企业，徐徐构建起遮蔽电商运营、直播营销、AI数据分析的业务领土。2021年完成股份制修订后，公司估值已达50亿元，并赢得了浙江大学磨真金不怕火基金会等机构的注资。

关联词，原来筹画的A股上市之路并不堪利。据招股书，盘兴数智2022-2023年累计净利润为3183万元，距离创业板\"两年净利润不低于5000万元\"的隐形门槛存在差距。更关键的是，公司SaaS业务收入占比从2022年的16.9%下滑至2024年前三季度的8.5%，这种业务结构难以知足A股对\"硬科技\"属性的认定条目。

转战港股看似无奈，实则暗合成本商场的轨制互异。相较于A股的盈利导向，港股更敬重企业的成长性与行业前程。关于年营收增速65%、身处超5千亿元边界赛说念的盘兴数智而言，这种估值逻辑知道更具包容性。

尽管港股提供了更包容的估值逻辑，但盘兴数智仍濒临“增收不增利”的典型逆境。据招股书，公司营收从2022年的4.91亿元增长至2024年前三季度的6.73亿元，但毛利率却从13%腰斩至7.8%。

深究招股书不错发现，手脚盘兴数智中枢业务的在线营销工作，试验上是流量转售生意。公司通过与抖音、快手强硬年度契约采购流量，再转售给品牌客户赚取差价。这种方式导致两个致命问题：一是对单一大供应商依赖度达80%以上，议价智力薄弱；二是平台自建营销用具（如抖音的巨量星图）成功压缩中间商利润空间。2023年公司线崇高量采购成本增长了约59.5%，而2024年前三季度这一增长率达到了131.9%，但转售溢价率被压缩至不足8%。

此外，被请托厚望的第二增长弧线——SaaS业务，也施展乏力。盘兴数智SaaS业务收入从2023年前三季度的1.33亿元减少到2024年前三季度的5709万元，减少了56.9%。其中，定制软件设备因回款周期长（平均182天）、东说念主力成本占比71%，毛利率已跌破10%。程序化居品微享汇平台月活用户仅52万，不足行业龙头微盟的终点之一。

更严峻的是研发插足不足。2024年前三季度，盘兴数智的研发用度率仅为0.6%，远低于行业平均的12%。当企业微信、飞书等平台型玩家下场竞争，盘兴数智的互异化上风正在消退。

千亿赛说念的解围战

尽管存在盈利隐忧，盘兴数智所处的去中心化电商工作赛说念仍具设想空间。弗若斯特沙利文数据骄矜，中国去中心化电商营销工作商场边界将在2028年达到5746亿元。在这千亿赛说念中，盘兴数智需要应付三重挑战。

领先是时间卡位的代际差距。自然公司自主研发的智能营销平台整合了用户行为分析、AI保举算法等模块，并在2023年匡助客户镌汰30%运营成本、升迁60%方案效果，但与头部玩家比较仍有差距。举例，微盟的CDP系统已终了亿级用户画像及时更新，而盘兴数智的数据中台仍处于集成26个业务系统的基础阶段。

其次是生态依附的生计危险。盘兴数智通过控股天津禾越切入抖音、快手直播电商，但这种“平台附属”方式存在自然风险。当抖音自建“抖店”系统时，第三方工作商的商场空间势必被挤压。比较之下，有赞深耕微信私域生态变成的互异化壁垒，大略才是更可捏续的发展旅途。

再次是成本实力的降维打击。在行业整合加快的布景下，收尾2024年前三季度账面现款仅2.37亿元的盘兴数智或处于颓势。举例，微盟斥资2亿元收购向心云以完善CRM智力，而盘兴数智的并购筹画仍局限于中小时间团队。若上市后市值不足预期，公司可能会堕入“融资智力弱化-难以政策并购-估值进一步下滑”的恶性轮回。

转说念港股虽解燃眉之急，但成本商场的熟习才刚刚开动。面前港股SaaS板块平均市销率（PS）为4.2倍，按盘兴数智2024年预估营收9亿元打算，市值约37.8亿元，低于临了一轮融资估值。这意味着早期投资者濒临估值倒挂风险，同期也将影响上市后的融资智力。

果真的挑战在于生意方式重构。公司筹画将40%募资用于流量采购，仅30%投向时间研发，这种重营销轻研发的分拨策略，与招股书强调的\"科技赋能\"定位昭彰背离。此外，微享汇平台月活用户52万的难过数据，暴露出居品竞争力的不足。要是弗成快速树立时间壁垒，公司恐将弥远被困在\"流量二说念估客\"的扮装中。

盘兴数智的港股征途，映射出中国科技企业在成本隆冬中的生计聪敏。短期看，上市将缓解资金压力，借助港股外洋成本布局新兴商场。但从弥远来看，独一跳出流量依赖，果真构筑“时间+生态”的双重壁垒，盘兴数智方能在万亿级数字化海浪中锚订价值。（念念维财经出品）■

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